平安觀點:

　　銷量和毛利率提升推動2014年業(yè)績增長,2015年一季度經(jīng)營態(tài)勢良好:公司2014年業(yè)績較快增長主要由銷量增加和毛利率提升所致。2014年公司銷售各類復(fù)合肥467萬噸,同比增長26.74%,但由于產(chǎn)品價格相比2013年有所下降,公司收入增速低于銷量增長,為13.03%;另一方面受益原材料價格下降,公司復(fù)合肥毛利率提升2.88個百分點至17.59%,分產(chǎn)品看,普通復(fù)合肥、控釋肥和硝基肥毛利率分別提升1.26、1.86和2.62個百分點。2015年一季度公司普通肥、控釋肥穩(wěn)步增長,硝基肥、水溶肥、套餐肥等新型肥銷量增長迅速,為此公司收入和利潤同比增速均超過30%,取得開門紅。

　　全國擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn),2015年新型肥貢獻(xiàn)將更為突出:公司積極推進(jìn)全國生產(chǎn)基地布局,目前已在山東、河南、貴州、廣東、新疆、安徽、遼寧等省設(shè)立生產(chǎn)基地,其中貴州60萬噸硝基肥項目于2014年底投產(chǎn),菏澤60萬噸硝基復(fù)合肥、臨沭10萬噸水溶肥、廣東15萬噸新型肥料項目已于2015年3月試車運行,為2015年公司復(fù)合肥銷量增加奠定基礎(chǔ),且投產(chǎn)多為新型肥,預(yù)計2015年新型復(fù)合肥比重將持續(xù)提升,利潤貢獻(xiàn)將更為突出。

　　股權(quán)激勵體現(xiàn)管理層對未來収展信心。2014年公司實施股權(quán)激勵計劃,利潤考核目標(biāo)為2014~2017年凈利潤相比2013年分別增長28%、64%、110%和168%,即凈利潤復(fù)合增速約28%,顯示管理層對未來収展信心。

　　盈利預(yù)測及投資評級:預(yù)計公司2015、2016年EPS 分別為1.45、1.83元,對應(yīng)前收盤價的PE 分別為31.7、25.1倍,維持“推薦”投資評級。

來源：中證網(wǎng)  作者：陳建文,蒲強,郭哲  日期：2015年4月17日